【全球市场】解密欧央行—工具篇 作者：郭嘉沂, 余律欧央行实行以维持欧元区物价稳定为单一目标的货币政策制度。三类货币政策工具包括：利率工具、资产购买计划... - 雪球

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　　作者：郭嘉沂, 余律

　　欧央行实行以维持欧元区物价稳定为单一目标的货币政策制度。三类货币政策工具包括：利率工具、资产购买计划及包括区内融资及海外流动性支持在内的其它货币政策工具。

　　三大政策利率为主要再融资操作利率、边际贷款便利利率和存款便利利率。由于政策利率下调空间有限，欧央行还先后推出了各类资产购买计划，包括：担保债券购买计划（CBPP）、证券市场计划（SMP）、资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）等。除此之外，被称为“欧洲版QE”的各类长期再融资操作工具也为欧元区物价稳定及支持实体经济提供了长期货币条件。

　　根据《马斯特里赫特条约》，欧央行于1998年6月正式成立。与美联储不同的是，自成立之初， 欧央行便实行以维持欧元区物价稳定为根本目标的单一货币政策制度。 为此，欧央行制定了一系列货币政策工具，以改变融资条件。当前欧央行的货币政策工具主要包括三大类：利率工具、资产购买计划以及其它货币政策工具。

　　1、利率工具

　　欧央行设定了三大政策利率：主要再融资操作利率（Main Refinancing Operations Rate）、存款便利利率（Deposit Facility Rate）和边际贷款便利利率（Marginal Lending Facility Rate）。

　　主要再融资操作利率，是欧央行主要的公开市场操作利率，在控制金融体系流动性和传递货币政策信号方面发挥着极为重要的作用。主要再融资操作每周开展一次，期限为一周，商业银行可通过竞标的方式获得相应贷款。2008年全球金融危机之前，欧央行通过调整主要再融资操作利率为货币市场提供了大部分的流动性。2014年以来，欧元区在经历了两次危机后缓慢复苏，然而核心通胀水平持续低迷。主要再融资操作利率被逐步下调至0%并维持至今。

　　边际贷款便利利率和存款便利利率分别定义了银行相互借贷的隔夜利率走廊的上下限，以调节货币市场利率。货币市场利率最初位于利率走廊中部。后接连受到全球金融危机及欧债危机影响，欧央行实行宽松货币政策大规模释放流动性，使得货币市场利率不断逼近走廊下限。2020年疫情爆发以来，伴随着流动性的进一步释放，市场利率已小幅突破下限。因此，作为利率走廊下限的存款便利利率在政策体系中起到了愈发重要的作用。为了应对低迷的通胀水平，欧央行曾于2014年6月下调存款便利利率至-0.1%，此后便迎来了负利率时代。

　　为了更好地引导市场预期，欧央行于2013年7月引入了利率前瞻指引。此后，欧央行根据其对当前经济形势和未来前景的评估，尤其是对通胀的展望，多次调整前瞻指引。如今的前瞻指引不仅能体现欧央行关键利率的预期路径，而且阐明了欧央行更多的货币政策方向。2021年7月，欧央行引入了挂钩平均通胀的利率指引，且该通胀不仅考虑历史水平，也考虑通胀前景，因而较美联储更为鸽派。在可以预见的未来，欧央行基本不存在政策利率上调可能。

　　2、资产购买计划

　　2008年金融危机的爆发使得欧元区经济陷入衰退。自此，欧央行采取了一系列非标准货币政策措施（Non-standard measures）刺激经济复苏，进而维护物价的稳定。在政策利率下调空间有限的情况下，欧央行开始推出各类资产购买计划，进一步补充货币市场流动性，同时压低长端利率水平，降低实体经济融资成本。

　　3、其他货币政策工具

　　除了主要再融资操作外，传统公开市场操作还包括长期再融资操作（LTRO）、微调操作（FTO）以及结构性操作（SO）。

　　和主要再融资操作相比，长期再融资操作能够为金融机构提供更长期的流动性支持。长期再融资操作每月开展一次，可以通过可变利率或固定利率进行招标，规模由欧央行确定。在金融危机期间，欧央行还推出了补充长期再融资操作，其期限包括3M、6M、1Y等，为金融机构提供了期限更长且规模更大的流动性支持。为应对欧债危机，欧央行于2011年12月推出了超长期再融资操作（VLTRO），其期限更是长达三年。与此同时，欧央行还扩大了担保品的范围，进一步降低融资门槛，为企业和家庭的信贷提供支持。自2014年以来，中期通胀持续低迷，欧央行推出了一系列定向长期再融资操作（TLTRO），以有利条件向银行提供长期融资，从而刺激银行对实体经济的贷款投放。定向长期再融资操作每季度开展一次。

　　疫情期间，为了补充TLTRO III计划，欧央行还启动了疫情紧急长期再融资操作（PELTRO），从而进一步支持欧元区金融体系的流动性状况。PELTRO 为银行提供了额外的长期资金来源，且对TLTRO 计划未涵盖的银行而言尤具价值。PELTRO共7期，从2020年5月开始，每季度分配一次，期限为一年。这些操作将以招标方式进行，利率为 存续期内主要再融资操作-25bp，未设置额度限制。

　　另外，微调操作和结构性操作为市场流动性提供短期小幅的动态调整，相对而言使用频率较少。欧央行曾在金融危机初期通过微调操作向市场提供了950亿欧元的流动性，这是该操作历史上最大的使用规模。

　　除了传统公开市场操作外，与其他央行的流动性互换也是欧央行政策工具包的重要组成部分，旨在缓解国际融资市场的紧张局势。通过协议互换，欧央行可以在释放欧元流动性的同时，换取基于协议的某种形式的抵押品，或者以自身抵押品换入其他央行发行的货币。自全球金融危机以来，流动性互换的使用频率逐渐增加。其具体方式包括货币互换协议以及回购协议。

　　货币互换协议为借款央行以一定汇率把某一额度的本币作为抵押获得外币，同时约定在一段时间后以相同汇率换回。欧央行与五大央行（加拿大 央行 、日本央行、瑞士、英国央行和美联储）的长期双边货币互换为其互换网络的核心。2020年3月，为应对新冠疫情危机，欧央行重启美元互换操作，并将原先每周的7天期美元互换的频率增加到每天，此外每周还可进行84天期限的操作。

　　回购协议为借款央行以换入外币计价的金融资产作为抵押品换取外币的协议。欧央行在回购协议中往往作为借出方。疫情期间，欧央行与几家非欧元区央行建立了新的双边回购协议。除此之外，欧央行于 2020 年 6 月建立了欧元体系中央银行回购工具 (EUREP)，旨在扩大欧元流动性范围。EUREP 为新冠疫情冲击背景下的临时性措施，将持续到2022年3月。

　　特别提示

　　本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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